IA, OpenAI, Copilot y por qué empieza a gustar de nuevo

Microsoft (MSFT) fue la compañía más grande y más observada dentro del último ciclo de reportes. Tras publicar resultados del segundo trimestre del año fiscal 2026, la acción sufrió una corrección cercana al 12%, borrando alrededor de $400 mil millones de capitalización bursátil en pocos días.

A primera vista, la reacción del mercado parece exagerada. Al analizar en profundidad los números, la historia es más matizada: un reporte sólido, pero con fricciones reales, que obligan a ajustar expectativas… y que, tras la caída, empiezan a crear una oportunidad interesante.

📊 Resultados del 2T AF26: objetivamente muy sólidos

Microsoft reportó claramente por encima de lo esperado:

  • Ganancias por acción (no GAAP):
    +$0.22 sobre lo estimado
  • Ingresos:
    Más de $1B por encima del consenso
    +17% interanual

Crecimiento por segmentos

  • Productividad y Procesos Empresariales: +16%
  • Intelligent Cloud: ~28–29% (39% en Azure)
  • Personal Computing: caída interanual (segmento más débil)

El crecimiento fue muy fuerte, especialmente en la nube. De hecho, Azure creció ~39%, incluso ligeramente por encima de lo que esperaban los analistas, algo que muchos pasaron por alto.

⚠️ Costos creciendo más rápido que ingresos (la raíz del castigo)

Uno de los puntos clave del reporte fue que:

  • Costos de ingresos: +19% YoY
  • Ingresos: +17% YoY

Esto explica:

  • La presión en márgenes brutos
  • La narrativa de que la infraestructura de IA está cambiando la mezcla del negocio

Este punto es real y no debe ignorarse. Microsoft está pasando de:

software puro (altísimo margen) a infraestructura, hardware e IA (menor margen)

📌 Ojo con las ganancias GAAP: distorsión puntual

Un punto muy importante del análisis:

  • EPS GAAP: $5.16 (+60% YoY)
  • EPS no GAAP: $4.14

Esta diferencia se explica por un cargo único de ~10 billones de dólares relacionado con la reestructuración de OpenAI, que pasó de organización sin fines de lucro a corporación.

👉 En el trimestre comparable del año anterior, Microsoft había reportado pérdidas en este rubro.
👉 Este salto del 60% NO es recurrente, por lo que:

  • Es correcto no basar valuaciones solo en el GAAP
  • Tiene sentido trabajar también con números ajustados

⚠️ Riesgo estructural: concentración en OpenAI

La CFO reveló que:

≈45% del RPO comercial de Microsoft proviene de OpenAI

Esto implica:

  • Alta concentración de ingresos futuros
  • Dependencia de una empresa:
    • No rentable
    • Intensiva en capital
    • Dependiente de rondas de financiación

Excluyendo OpenAI, el crecimiento del RPO sigue siendo muy saludable, pero este punto sí introduce riesgo, sobre todo si el mercado sigue cuestionando el ROI real de la IA.

🤖 Copilot: el gran argumento alcista

Aquí está el contrapeso más fuerte a todas las preocupaciones:

  • 15 millones de licencias pagas
  • +160% interanual
  • Usuarios activos diarios: 10× YoY
  • Incremento claro del ARPU de Office 365

Copilot:

  • Ya es un producto real
  • Se está monetizando
  • Puede convertirse en el motor de expansión de márgenes a largo plazo

Este punto sí cambia la historia de Microsoft en IA: no es solo gasto, empieza a ser retorno.

📊 Valuaciones actuales: aquí está la oportunidad

Tras la corrección, entraste a analizar las métricas clave:

🔹 Precio / Ganancias

  • Usando GAAP: ~28x
  • Usando EPS ajustado: ~30x

Históricamente:

  • Cada vez que Microsoft ha tocado P/E ~28–30,
    👉 ha sido una muy buena zona de compra

🔹 Precio / Ventas (métrica clave)

  • Actual: ~11x ventas
  • Histórico: ~12x
  • Zona de compra fuerte: ~10x

👉 Si la acción cae a $400, estaríamos cerca de 10x ventas, una zona que históricamente:

  • Coincidió con 2020 (pandemia)
  • 2022 (gran corrección)
  • Abril reciente

🔹 Precio / Flujo de Caja

  • Actual: ~21–22x
  • Histórico: ~26x

Muy cerca de:

  • Caída de abril
  • Niveles de 2022
  • Zonas donde históricamente acumulaste posición

🔮 Proyección al próximo trimestre

Con la guía de la compañía:

  • Ingresos esperados 3T AF26 (midpoint): ~$81.2B
  • Crecimiento anual estimado: ~15–16%

Proyectando los últimos 4 trimestres:

  • Ventas por acción esperadas: ~$42.4
  • Precio / Ventas forward: ~10.66x

👉 No es la zona “perfecta” de 10x, pero muy pocas veces Microsoft ha cotizado en estos niveles en la última década.

🧠 Conclusión del inversor: por qué Microsoft vuelve a gustar en estos niveles

Después de revisar en detalle el reporte, los riesgos, las oportunidades y las valuaciones, mi conclusión con Microsoft es bastante clara.

El reporte de ganancias fue sólido. Microsoft superó expectativas tanto en ingresos como en ganancias, con crecimientos muy fuertes en Productividad y Cloud, y un desempeño de Azure que, aunque no aceleró al ritmo más optimista del mercado, sigue creciendo cerca del 40%, algo que muy pocas compañías en el mundo pueden mostrar hoy.

Es cierto que existen vientos en contra reales:

  • Los costos están creciendo más rápido que los ingresos
  • La inversión en infraestructura de IA está presionando márgenes
  • Hay un riesgo de concentración relevante en OpenAI

Pero también es cierto que:

  • Copilot ya no es una promesa, es un producto que se está monetizando
  • El ARPU de Office 365 está subiendo
  • La compañía sigue generando flujos de caja enormes
  • Y, sobre todo, las valuaciones han vuelto a niveles históricamente atractivos

Desde el punto de vista de múltiplos, hoy estamos viendo a Microsoft:

  • Cotizando alrededor de 28–30 veces beneficios, una zona que históricamente ha sido buena para comprar
  • En torno a 11 veces ventas, muy cerca de zonas donde en el pasado se dieron grandes oportunidades
  • A 21–22 veces flujo de caja, niveles que no veíamos desde correcciones importantes como 2022 o la caída de abril

Por eso, mi lectura es la siguiente:
Microsoft ya no está en una fase de euforia. El mercado ajustó expectativas, castigó la acción y eliminó gran parte de la prima excesiva que se había construido alrededor de la narrativa de la IA.

En este contexto, me parece una zona muy interesante para empezar a reforzar posiciones de largo plazo. No necesariamente para entrar con todo de una sola vez, pero sí para acumular de forma gradual, especialmente teniendo en cuenta que Microsoft sigue siendo una de las compañías de mayor calidad del mercado.

Además, incluso para un portafolio más táctico o de trading, estos niveles empiezan a ser atractivos. Con la volatilidad actual, estamos operando con estrategias con opciones, como put credit spreads muy alejados del precio, en zonas donde estaría cómodo comprando acciones si el mercado sigue corrigiendo.

En resumen:
Microsoft no está exenta de riesgos, pero la relación riesgo–retorno ha mejorado claramente. Para mí, pasa de ser una acción “cara pero excelente” a una excelente compañía en zona razonable de acumulación, especialmente para el inversor paciente y de largo plazo.